永遠不要做空美國!為什麼巴菲特2021致股東信坦承犯下嚴重錯誤?

大數聚

20210308

18100 Views

波克夏合伙人企業

波克夏是特拉華州的一家公司,我們的董事必須遵守該州的法律。其中一項要求是,董事會成員必須以公司及其股東的最佳利益為出發點。我們的董事們接受這一原則。

此外,波克夏的董事們當然也希望公司能取悅客戶,培養和獎勵36萬名員工的才能,與貸款機構保持良好的關係,並被視為我們所在的許多城市和州的好公民。我們重視這四個重要的選區。

然而,這些團體中沒有一個在決定股息、戰略方向和、首席執行官的選擇,或收購和剝離。像這樣的責任完全落在波克夏的董事身上,他們必須忠實地代表公司及其所有者的長期利益。

除了法律要求之外,查理和我覺得對波克夏的許多個人股東負有特殊的義務。在這裡,我談一點個人經歷,可以幫助你理解我們不同尋常的依附,以及它是如何塑造我們的行為的。

在波克夏任職之前,我通過一系列的合伙人公司關係為許多人管理資金,頭三個是1956年建立的。隨著時間的推移,這些合伙企業越來越多,變得難以控制。1962年,我們將12家合伙企業合併為一個單位,即巴菲特合伙有限公司(「BPL」)。

到了那一年,我自己的錢,我妻子的錢,幾乎都和我許多有限合伙人企業的基金一起投資了。我沒有收取薪水或費用。相反,作為普通合伙人,我的有限合伙人只有在確保回報率高於6%的年度門檻後,才給予我補償。如果回報率達不到這個水平,差額將結轉我在未來利潤中的份額。(幸運的是,這從未發生過:合伙企業的回報率總是超過6%「門檻」)隨著時間的推移,我的父母、兄弟姐妹、姑姑、叔叔、表親和姻親的大部分資源都投入到了合伙企業中。

查理在1962年成立了他的合伙企業,經營數量和我一樣多。我們兩個都沒有任何機構投資者,而且我們的合作夥伴中很少有財務成熟的。加入我們企業的人只是相信,我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢。這些人——無論是憑直覺還是依靠朋友的建議——正確地得出了結論:查理和我對永久性的資本損失極為反感,除非我們預期能把他們的錢運作得相當好,否則,我們不會接受他們的錢。

1965年BPL收購波克夏後,我偶然進入了商業管理領域。後來,在1969年,我們決定解散BPL。年底後,合伙公司按比例分配了所有現金和三隻股票,按價值計算最大的是BPL在波克夏70.5%的權益。

與此同時,查理在1977年關掉了他的這些合伙人企業。在他分配給合伙人的資產中,包括藍籌印花公司(Blue Chip Stamps)的主要權益,這是他與波克夏和我共同控制的一家公司。這家公司也是我的那些合伙企業解散時持有的三隻股票之一。

1983年,波克夏和藍籌印花公司合併,從而將波克夏的註冊股東基數從1900人擴大到2900人。查理和我希望所有人——新老股東和潛在股東——都站在同一立場上。

因此,在1983年的年度報告中,波克夏提出了「主要商業原則」。

第一個原則:「雖然我們的形式是公司,但我們的態度是夥伴關係。」這一點在1983年定義了我們的關係;它還定義了公司的今天。查理和我——還有我們的董事們——相信,這句格言將在未來幾十年都會很好地為波克夏服務。

波克夏的所有權現在分布於五個大的「桶」里,其中一個被我作為「創始人」佔據著。我這「桶」肯定是空的,因為我擁有的股份每年都會分配給各種慈善機構。

剩下的四個「桶」里,有兩個是機構投資者,每一個都處理著其他人的錢。然而,這正是這些「桶」之間的相似之處:它們的投資程序截然不同。

其中一個機構的「桶」是指數基金,一個龐大的和蓬勃發展的投資世界的一部分。這些基金只求緊貼他們追蹤的指數。指數投資者最喜歡的是標準普爾500指數,波克夏是其中的一個成分股。應該強調的是,指數基金持有波克夏股票的原因很簡單,因為它們必須這樣做。他們純粹是「自動駕駛」,買賣股票唯一的目的就是調整「權數」。

另一隻機構的「桶」是管理客戶資金的專業人士,不管這些資金是屬於富人、大學、養老金領取者還是其他人。這些職業經理人有權根據他們對估值和前景的判斷,將資金從一項投資轉移到另一項投資。這是一項光榮而艱難的職業。

我們很高興為這種「主動」的團隊工作,同時,他們也在尋找更好的地方來配置客戶的資金。可以肯定的是,有些經理著眼於長遠,交易頻率很低。其他人使用計算機程序化算法的經理可以在毫秒微秒內指導股票的買賣。一些專業投資者會根據他們對宏觀經濟的判斷來調整倉位。

我們的第四個「桶」是散戶,他們的交易方式與我剛才描述的主動型機構基金經理類似。可以理解的是,當這些散戶股東看到另一項讓他們興奮的投資時,他們會把波克夏的股票視為可能的資金來源(因而賣出波克夏股票)。我們對這種態度沒有異議,這與我們看待波克夏一些股票的方式類似。

說了這麼多,如果查理和我沒覺得自己與第五個「桶」有一種特殊的關係,那我們就太沒有人性了:第五個「桶」就是數以百萬計的個人投資者們。他們相信我們能夠代表他們的利益,不管未來會發生什麼。他們加入我們,也並不打算離開。他們的心態與我們最初的合作夥伴相似。事實上,我們合伙期間的許多投資者以及/或他們的後代,至今都是波克夏的主要股東。

斯坦·特魯爾森(Stan Truhlsen)就是這些「老兵」的一個典型代表,他是奧馬哈市一位開朗慷慨的眼科醫生,我們私下也有交情。他在2020年11月13日迎來了自己的100歲生日。1959年,斯坦和其他10名年輕的奧馬哈醫生與我結成了夥伴關係。他們創造性地將自己的公司命名為Emdee, Ltd。每年,他們都會和我和妻子一起在家裡吃慶祝晚餐。

當我們的合伙人在1969年分配波克夏股票時,所有的醫生都保留了他們得到的股票。他們可能不知道投資或會計知識,但他們知道,在波克夏他們將被視為合伙人。

斯坦在Emdee的兩名夥伴現在都90多歲了,仍然持有波克夏的股票。我們這群人有著驚人的持久性,再加上查理和我分別是97歲和90歲這個事實,這就提出了一個有趣的問題:長久持有波克夏股票會讓人長壽嗎?

波克夏不同尋常的和有價值的散戶家族可能會增加你對我們不願討好華爾街分析師和機構投資者的理解。我們已經有了我們想要的投資者,總的來說,我們不認為他們會被替換掉。

波克夏擁有的席位有限——也就是流通股。我們非常喜歡已經佔領了它們的人。

當然,「合伙人」也會發生一些變動。不過,查理和我都不希望這太嚴重。畢竟,誰會尋求朋友、鄰居或婚姻的快速轉變呢?

1958年,菲利普·費雪(Phil Fisher)寫了一本關於投資的極好的書。在書中,他將經營一家上市公司比作經營一家餐廳。他說,如果你在尋找食客,你可以以搭配可口可樂的漢堡或搭配帶有異國情調的法國葡萄酒來成功吸引顧客。但費雪同時警告說,你不能隨意地更換菜單:你給潛在客戶的信息必須與他們進入你的場子後發現的一致。

在波克夏,我們提供漢堡和可樂已經56年了。我們珍惜這張票所吸引的顧客。

美國和其他地方的數千萬投資者和投機者有各種各樣的股票選擇,以符合他們的口味。他們將會找到擁有吸引人想法的首席執行官和市場專家。如果他們想要價格目標,管理收益和「故事」,他們不會缺人的。「技術人員」將充滿信心地指導他們,告訴他們圖表上的一些波動預示著股票的下一步走勢。要求採取行動的呼聲永遠不會停止。

我要補充的是,這些投資者中的許多人會做得很好。畢竟,持有股票在很大程度上是一個「正和博弈」。事實上,假如一個耐心且頭腦冷靜的猴子通過向標普500成分股投50個飛鏢來構建投資組合,隨著時間的推移,猴子將享受到股息和資本利得,只要它不受誘惑改變原來的「選擇」。

生產性資產,如農場、房地產,當然還有企業所有權,都能產生財富——大量的財富。大多數擁有這些資產的人都會得到回報。所需要的只是時間的流逝、內心的平靜、充足的多元化以及交易和費用的最小化。不過,投資者絕不能忘記,他們的支出就是華爾街的收入。不過,和猴子不一樣,華爾街的人可不是為了小錢而工作的。

當波克夏有空位的時候——我們希望這樣的空位很少——我們希望那些瞭解並渴望我們所提供的服務的新來者能佔據這些空位。經過幾十年的管理,查理和我仍然無法保證結果。然而,我們可以並確實保證將你們視為合作夥伴。

我們的後繼者也將如此。

波克夏的數據可能會讓你吃驚

最近,我瞭解到波克夏在美國的房地產、廠房和設備(即「商業基礎設施」)在GAAP下的估值超過了其他任何一家美國公司。波克夏國內「固定資產」的折余成本為1540億美元。排在第二位的是美國電話電報公司,擁有1270億美元的房地產、廠房和設備。

這一數字的領先可能並不意味著投資的勝利。有些公司用最少的資產來開展高利潤業務,依靠提供商品或服務來擴大銷售額,這當然是最好的結果。事實上,我們也擁有一些輕資產業務,但這些業務規模相對較小而且增長緩慢。反而,資產密集型業務可能是不錯的投資選擇。

事實上,我們非常高興能擁有BNSF(美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司)和BHE(波克夏哈撒韋能源公司):2011年,波克夏收購BNSF,當年這兩家公司的總收益為42億美元。2020年對許多企業來說都是艱難的一年,而這兩家公司去年的收入達到83億美元。

BNSF和BHE在未來幾十年都需要大量的資本支出。但好消息是,兩家公司都可能為增量投資帶來匹配的回報。

我們先來看BNSF。該公司鐵路運輸的非本地貨物的噸英里數佔全美國(囊括了鐵路、卡車、管道、駁船和飛機各個運輸方式)的15%。BNSF的裝載量遠遠超過其他任何一家運輸公司。

美國鐵路的歷史令人著迷。150年間,鐵路行業經歷了大舉建設、過度建設、破產、重組和兼並,終於在幾十年前趨於成熟和合理化。

1850年運營之初,BNSF僅在伊利諾伊州東北部有一條12英里長的鐵路線。如今,它通過一系列收購和合併而形成了390條鐵路線。2010年初波克夏收購了BNSF,由此BNSF(有了足夠的資金)來鋪開鐵路線網絡。自從被我們收購以來,BNSF的鐵路業務已經在固定資產上投資了410億美元,除開折舊費用,投資額達200億美元。

鐵路運輸是露天的,不管是極寒天氣還是極熱天氣,不管是沙漠還是山區,不管有沒有遇到大規模洪水,火車都必須可靠地運行。BNSF擁有23000英里的鐵路,遍布28個州,在這麼龐大的鐵路系統中,我們必須不惜一切代價實現安全和服務的最大化。

儘管如此,BNSF還是向波克夏支付了巨額股息,總計418億美元。然而,鐵路公司只會在滿足其業務需要並保留大約20億美元的現金後才會支付給我們剩下的錢。這種保守的政策允許BNSF以低利率借款,而不依賴波克夏對其債務的任何擔保。

關於BNSF的另一個說法是:去年,BNSF的首席執行官Carl Ice和二把手Katie Farmer在控制開支方面做了出色的工作,同時度過了業務的嚴重低迷期。儘管貨物運輸量下降了7%,但這兩家公司實際上還是將BNSF的利潤率提高了2.9個百分點。Carl Ice如期在年底退休,Katie Farmer接任首席執行官。你的鐵路交給很好的人了。

與BNSF不同的是,BHE對其普通股不派息,這在電力行業是極不尋常的做法。這種政策在我們21年的所有權持有期中一直如此。與鐵路不同的是,我國的電力設施需要進行大規模改造,最終的成本將是驚人的。這將在未來幾十年內消耗掉BHE的全部利潤。我們歡迎這一挑戰,並相信增加的投資將得到適當的回報。

讓我告訴你一個BHE的努力-它承諾了180億美元,將重修和擴大一個過時現在覆蓋整個西部地區的傳輸電力的大部分電網。BHE於2006年開始這個項目,預計到2030年完工——是的,2030年。

可再生能源的出現使我們的項目成為社會的需要。從歷史上看,長期盛行的以煤為基礎的發電靠近巨大的人口中心。然而,風能和太陽能發電的新世界的最佳地點往往在偏遠地區。當BHE在2006年評估形勢時,不得不對美國西部的電網進行巨額投資,這已不是秘密。然而,只有極少數極具財務實力的公司或政府實體在清點了項目成本後才有能力介入。

值得一提的是,BHE之所以決定採取行動,是基於它對美國政治、經濟和司法體系的信任。在顯著的收入增加之前,需要先投入數十億美元。輸電線路必須跨越國家和其他管轄區的邊界,每個管轄區都有自己的規則和選區。BHE還需要與數以百計的土地所有者打交道,並與生產可再生能源的供應商和將電力分配給客戶的遠方公用事業公司簽訂複雜的合同。相互競爭的利益和舊秩序的捍衛者,以及渴望立即建立一個新世界的不切實際的幻想家,必須加入進來。

意外和延誤都是肯定的。然而,同樣可以肯定的是,BHE擁有管理人才、機構承諾和履行承諾所需的資金。雖然我們的西部輸電工程要完成還要很多年,但我們今天正在尋找其他類似規模的工程。

無論遇到什麼障礙,BHE都將成為提供更清潔能源的領導者。

年度大會

去年2月22日,我寫信告訴你我們計劃召開一個盛大的年會。不到一個月,這個計劃就被取消了。

由Melissa Shapiro和波克夏首席財務官Marc Hamburg領導的總部小組迅速重組,他們的即興方案奇跡般地奏效了。我也和波克夏副董事長之一的Greg Abel一起走上台,面前是一個漆黑的舞台、1.8萬個空座位和一台攝像機。我們在「表演時間」開始前45分鐘就位,沒有彩排。

Debbie Bosanek是我的絕佳助手,她是47年前加入波克夏哈撒韋的,當時只有17歲。她做了25張幻燈片,用以展示我在家裡收集好的各種事實和數據,還有一個能力很強的幕後計算機和攝制團隊,將幻燈片按順序一一投射到屏幕上。

雅虎直播了年會的整個過程,觀眾達到創紀錄的規模。CNBC的Becky Quick,待在她位於新澤西州的家中,從數千個股東早前提交的問題、以及觀眾在我和Greg上台的四個小時里通過電子郵件發給她的問題當中,挑選出問題向我們轉述。當時我們吃著See的花生糖和軟糖,喝著可口可樂。

今年5月1日,我們計劃辦一場更好的年會。我們仍然將依賴於雅虎和CNBC的完美表現。雅虎通道將於美國東部夏令時間下午1點上線,網址https://finance.yahoo.com/brklivestream

正式會議將於美東時間下午5點開始,下午5點半結束。早些時候,在1:30-5:00之間,我們會回答由Becky轉達的問題。一如既往,我們無法預知會被問到哪些問題。屆時請將問題發送到BerkshireQuestions@cnbc.com,雅虎將在5:30後關閉通道。

現在——鼓聲響起——一個驚喜!今年我們的會議將在洛杉磯舉行……查理將會和我一起在台上參與整整三個半小時的提問環節,回答問題併發表觀點。去年我很想念他,更重要的是,你們很想念他。其他兩位副董事長,Ajit Jain和Greg Abel,將與我們一起回答有關他們領域的問題。

通過雅虎加入我們,直接把你的難題擲問查理吧!我們會玩得很開心,希望你們也一樣。

當然,更好的還是我們有一天能面對面見到你們,我希望那會是2022年。奧馬哈市的市民、我們參展的子公司以及我們總部的所有人都迫不及待地想讓你們回來,參加一場波克夏式的、不折不扣的年度會議。



全球時事變化莫測,火速追蹤大數聚FB,給你不一樣的角度觀點



 追蹤大數聚

文章內容屬作者個人觀點,不代表本站立場

FacebookShare MessengerShare LineShare