投資不該只看價格！可慢可飆的台積電帶領台股一飛沖天 我們該如何預見「慢飆股」？
本文節錄自【慢飆股台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值】一書，作者闕又上，由天下雜誌提供，未經同意請勿任意轉載！
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文／闕又上（財務規劃師CFP）
為什麼台積電是慢飆股?
回台期間上了幾個財經節目，我在節目上常開玩笑地說，台積電是慢飆股，你擁有她的時候，她蓮步輕移，緩步不動，所以是「慢」；一旦你把她賣掉的時候，股價就開始「飆漲」，所以叫慢飆股。對很多人來說這是事實，卻也是慢飆股的特徵。
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市場上沒有一檔股票可以終年狂飆不止的，會錯失慢飆股， 其實是只關注了「價格」， 而忽略了「價值」所致。改善之道，只有從根本去了解價值的判讀。
之所以成為慢飆股，就是擁有了一流企業的經營體質，也要面對企業經營必然的挑戰——商場競爭的殘酷、環境的變遷，稍微不慎，決策出錯，也可能瞬間墜入萬丈深淵。沒有一家企業可以永遠沒有挑戰，一帆風順，如果有那麼歲月靜好，也不需要花這麼多的時間，準備經營管理上的應戰和挑戰了。
企業的成長和茁壯，不會是在烏托邦和真空環境裡的，張忠謀先生也曾說過，「台積電從來沒有一天是萬里無雲。」
1998 年，張忠謀先生擔任交通大學EMBA 客座教授，開設一學期共十二堂的「經營管理」專題。這十二堂管理課的內容至少有八個大面向，符合菲利普．費雪提出尋找優質股時應該留意的「15 要點、7 特質」。
這些條件都在淬鍊和檢視一家可以經得起挑戰的長青公司，一旦完成，她具備了慢飆股的特質，在有挑戰時它可以慢，可以沉潛，等待復甦，而不至於一敗塗地，一旦調整生息後，又是一番新格局。
如果不重視上述這些公司經營的「質化」特質，而只是閱讀財報結果，有時會出現一些錯誤的判讀。因為這樣不僅沒有留意這家企業全面的特質，更忽略掉企業強大的再生力量——可以扭轉局勢的核心本質。
畢竟，企業文化、策略、願景和競爭優勢，並不容易在財報數字中呈現，就算有，也常微而不顯，必須經由高手細心地爬梳，才有可能找到蛛絲馬跡。所以，從財報中很難找出這些「質化」的特質，這也是張忠謀先生所說的，「財務數字只是結果，不能真正反映企業競爭力。」
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如果不能發現這些多面向的慢飆股「質化」特質，投資者很可能會在1997 年——台積電總經理布魯克跳槽聯電，以及聯電展開價格戰，為搶佔市佔率來勢洶洶，台積電一時暫居下風之時選擇賣出。也可能是2000 年網路泡沫，台積電面臨挑戰，進入短暫調整和休養生息時，被沒耐心的投資者賣出。
回顧2000 年網路泡沫，美股自此進入了失落的十年，台積電也不例外。對台積電的投資者來說，這段期間可以說最難以忍受的漫長時刻，還真不是一個「慢」字說得清楚的。對台積電本身的經營而言，這也是該公司在2000 年網路泡沫時，股價飆漲之後，必須沉潛應對大環境挑戰，休養生息和累積實力的階段。
我們可以提出一個問題，在2000 年3 月的網路泡沫時，美國微軟股價創下約50 美元的波段新高點（已反映2003 年2 月一股拆分為兩股之後的股價）；網路大廠思科（Cisco）股價為80 美元（現金股利不列入計算），這兩家公司後續的股價，什麼時候可以突破前一波高點呢？
答案是，十六年及超過二十年。微軟股價在2016 年站穩50 美元，而思科2020 年9 月的股價約40 美元，距離當年的80 美元最高價，只恢復了一半。
從資本支出，看企業優化體質
那麼，台積電在2000 年網路泡沫時所創下的222 元，什麼時候可以突破呢？從台積電季線圖來看，要等到2017年台積電股價才突破了222 元。
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所以，台積電的股價表現，真的落後於美國幾家著名科技大廠？季線圖確實如此呈現。但所謂眼見為真，但真正注意細節，或者有第二層思考的投資者，會把所有反映股價的因素仔細檢查一遍，就會得出一個截然不同的答案。
就算在2000 年網路泡沫高點時購買台積電股票，被套牢的時間其實也比全世界許多科技大廠恢復得早。因為季線圖無法反映出台積電當時一個非常特別的股利政策，也就是在2004 年之前，台積電主要配發的是股票股利，也就是大家所俗稱的「股兒子」，而不是來自於現金股利。
從1993 年到2002 年之間，台積電給出的股票股利非常的高，2002 年至2004 年下降到一個較低的層級，2004年之後開始發放現金股利，2005 年至2009 年股票股利降得更低了，2010 年後就不再發放股票股利至今。
所以，台積電投資者在網路泡沫開始前1999 年擁有的張數，到了2006 年底時，會因股票股利的發放使得股票張數增加約200%。就算不計入現金股利，在2000 年高點時購買的台積電股票，大約在2005 年第一次脫困，若繼續持有，又碰上2008 年金融海潚，整個脫困時點要到2009 年，才開始奔向了另外一個股價的新里程。
一家公司的現金如何運用和發放，可考驗出管理階層的管理能力、智慧以及遠見。
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細心的投資者可從蛛絲馬跡看出，一家公司的資本支出如何反映公司經營策略的調整、技術是否領先、未來潛力展現的可能性。台積電從2004 年之後，開始發放現金股利，2005 年開始降低股票股利，說明台積電惜股如金，捨不得給股兒子了，也意味著台積電對於現金調度的能力更寬裕，這也可以視為某些競爭體質的優化。
回頭檢視2003 年台積電在0.13 微米銅製程技術的突破，擺脫聯電發動價格戰的纏鬥，便可應證。
本益比13 倍，股價仰角上攻
此外，從2004 年第三季度到2011 年第四季度這段期間，台積電出現了歷史上少見的13 倍本益比，這是投資台積電千載難逢的最佳進場時刻。
到了2013 年第一季度，台積電的股價突破了2002 年的高點，此時股價落在100 元左右，在接下來的三年半之後，股價成長了80%，到了2017 年股價突破200 元大關。
如果從2014 起漲開始到2020 年， 台積電股價漲了216%。如果是從2002 年波段最低點到2020 年來看，台積電股價漲了到十倍，不僅遠遠超過大盤表現，也是近十年間，極少數每年報酬率都超過0050 的個股之一。
自2004 年到2011 年，這一段大盤從6 千點漲到9 千點的時期，台積電股價卻依然超級便宜地落在13 倍本益比左右，此時的台積電可說是豔麗又端莊。
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「豔麗」是指股價表現亮眼，「端莊」是指她的股價安全性非常高，甚至可以說，股價有被低估的情況。
因此，2012 年之後，台積點的股價仰角上攻，飆得非常有理，甚至以飆得「理直氣壯」都不足以形容。2012 年是台積電股價爽飆的開始，什麼原因？當然是反映台積電長年在管理經營體質上，精研所帶來的獲利成果。
台積電可慢可飆，慢的時候是反映大環境的挑戰，飆的時候是她呈現優質管理的成果。這種情況不僅發生在台積電，也發生在當今全美市值第一的蘋果，以及星巴克等龍頭公司。
如果不去全面了解一個企業的特質，包含對「量化的財報數字」，和對「質化的企業文化、願景、策略」的深入探索，無法正確地回應這個公司的股價波動，也就產生費雪當時在1929 年股市大崩盤時，市場投資者所形容的，「只懂得價格，卻不了解價值」的失敗慘況。
台積電為什麼是慢飆股？因為她也無法免疫於整個市場的慘烈競爭，雖然困境和挑戰難免，但有經驗的領航者張忠謀先生，既熟悉長青企業的經營之道，也了解投資市場關注的事項，所以提前打下了優良可應變的企業文化及管理體質。只要市場逆風停歇，台積電有條件一馬當先，奔馳而出。
簡單地說，要了解台積電為什麼是慢飆股，看財報，更要看她質化的管理部分。
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我在美管理的共同基金，從2003 年11 月12 號開始投資台積電，自第一批進場後直到2010 年的年底，才脫離套牢區，這當中坐了幾年的冷板凳，只賺到股利，也「享受」了台積電上市以來最漫長的等待和沉潛。
四大信念支撐，接受慢也欣賞飆
在漫長的等待中，支持我沒有賣出台積電的信念是什麼呢？我想起了資深作家王鼎鈞的信仰之路，維持他宗教信仰所靠的三句話，第一句話是孩提時長老告訴他的，「沒有神蹟，仍然有上帝！」第二句話依然是長老告訴他的，「沒有教會，仍然有上帝。」
他的第三句話，有些牧師可能不以為然，他的感悟是，「沒有《聖經》，仍然有上帝。」
王鼎鈞先生的解釋很有趣，他說，《聖經》是介紹信，牧師是引見者；《聖經》是地圖，牧師是嚮導。拿著地圖，跟著嚮導去找天國，就算沒有了地圖，依然還是有上帝。這三句話，讓他維持了幾十年的信仰不變。
我之所以能夠享受台積電那七年來，股價漫步輕盈，蓮步如如不動的原因，是因為我相信：
1. 她的策略可以成功
2. 她的企業文化是朝著打造一流公司邁進
3. 她也向下扎根為研究發展而努力
4. 三個亮麗的財報數字
以上四項信念告訴我，她是在正確的道路上前進，而且還比王鼎鈞先生多了一項。因為有這樣的認知，鞏固了我的信念，接受了她「慢」的扎實功夫和事實，也才能享受因了解而甘願的等待，而台積電這家公司也在十七年之後，為我交出十倍「飆」速成長的果實。
你現在喜歡慢飆股嗎？可以接受她的慢，也可以欣賞她的飆嗎？「慢」和「飆」，都只是她季節般容顏的替換而已，她的核心還是企業的競爭體質和優勢，而台積電在這方面的用心和用力之深，可能超過許多人的想像，而她一路走來可以給個人、企業和國家，未來努力的方向和啟示，足以發人深省。
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