Dr.J／企業實施庫藏股執行率卻掛0？　公司其實「虧很大」！

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文／Dr.J

市場傳來一則柏文（股票代號：8462）的消息。

最近陸陸續續地在Line群組看到朋友分享一則訊息，柏文3月24日至5月22日原擬實施庫藏股2,000張，但是時間一到，公告出來的結果卻是0張。（參照下圖）

為什麼要實施庫藏股？ 

這家公司之所以實施庫藏股，部分原因在於三月中武漢疫情嚴峻，大多數股票隨著大盤下跌紛紛中箭落馬，柏文(股票代號：8462)跌到接近100元；不過柏文不全然是疫情的關係，早在2019年7月初就股價突破300元，最高302.5元，就開始一路下跌，武漢疫情之前就已經跌得鼻青臉腫，三月疫情變嚴峻只是在懸崖口推他一把，總計股價跌掉了三分之二。

為了維護股價，公司只好出手買回自家股票，剛好順著全球股市反彈的勢，5月22日股價業已反彈回到了近200元，距離300元的高點已經收復了一半的失土；隨著國內疫情穩定，健身人潮回流，股價甚至於比1月底武漢疫情發生之初的價位還要高。

只是買進的區間結束，一看公告才發現股價反彈並非因為公司買入庫藏股，因為公司根本一張也沒買，套句成語就是「不費一兵一卒一文錢」就讓股價彈了起來；只是一般投資人可是臭著臉、叉著腰，一堆搶進的朋友感覺變成了盤子。

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執行率0%可不是第一次

所謂庫藏股，指公司將自己的股票買回。依據法律規定，買回的目的有三：轉讓股份予員工、股權轉換、維護公司信用及股東權益 ；本文討論的部分為第三種「維護公司信用及股東權益」，比較簡單的說法是指讓股價不要太難看，尤其是當董監事、大股東將股票質押或使用融資槓桿操作時，股價下跌到一定幅度可能會導致「斷頭」的連鎖效應，掌控公司的董監事當然會選擇使用大家的錢讓股價不下跌，所以實施庫藏股也是我的暗黑指標之一。

我去找了一下2014年1月到5月22日實施庫藏股的資料，總共有612家公司，其中有40家公司曾經發生過執行率為0%的紀錄，所以這也不是什麼稀罕少見的事情，重點在於我們到底該怎麼評價0%執行率這件事情呢？

實施庫藏股消息一出，很多散戶聽到消息覺得股價會漲，紛紛跟進追高，相信公司派會執行庫藏股，如果最後發現根本沒買半張，損失的可是公司的「信用」。這個執行率的信用資料在公開資訊觀測站上可是如實記載，一查就有了紀錄，如下圖：

除了雷科發生過2次執行率為0%之外，其餘都只有1次，如果以上圖最左邊的一檔全台（股票代號：3038），執行了13次只有一次0%執行率，比例上不算太高，似乎可責性不高；但還是要細看其他執行的比例，也許都是10%以下，偏低的庫藏股執行率有狼來了的疑慮，帶來的反彈效應將會隨著市場評價低而逐步遞減。

反之，實施1次就0%執行率，也未必具有可責性，0%執行率的理由通常是「因執行期間股價維持穩定，並考量資金運用效益，故未執行完畢」；白話來幫大家翻譯一下，本公司喊一喊說要執行庫藏股，大家就衝進來搶買股票、拼個庫藏股行情，所以公司還沒買，股價已經回彈到還不錯的價位，喊一喊就能護盤。

這也不能怪公司，既然股價都已經回彈到理想目標區，公司的資金當然不要亂買，留在公司運用也不是什麼壞事情，要不然公司為了維護股價，把帳上的現金都拿來買庫藏股，寅吃卯糧，突然遭遇到武漢疫情之類的災難，收入幾乎歸零，可能撐不了幾個月就要破產了。

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解讀執行率0%背後的真實原因

公司法有所謂的資本維持原則，簡單來說公司的資金應該是用在公司的營運上，但現在世界各國有個風向，喜歡拿錢來實施庫藏股，股本只要變小，公司財報數據就會好看，甚至於政府為了要讓公司拿錢出來投資，不要賺了錢卻當守財奴，以提高稅率的手段逼迫公司帳上不要留現金。

每一件事情都是有好有壞，這次武漢疫情才發現很多公司的帳上現金有限，一遇到不知道何時結束的災變，帳上現金搖搖欲墜不知道能撐多久；因此，庫藏股的0%執行率有時候並不是一件壞事情，要根據具體個案來判斷，若是股價也已反彈，因為實施庫藏股的目的達成了就不要亂花錢。螞蟻尚且會儲備食物過冬，拿公司的錢避免股價下跌，只是為了讓股票價格好看，要挽救大股東快要被斷頭的質押股票，對公司長期營運來說反而是一件負向的指標。