Dr.J／股市禿鷹啟示錄！曾遭爆「實際收入比財報少90%」　F-再生股價剩1成

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這一篇是我自己的回憶之旅，未來也將針對許多有趣的股市故事寫下紀錄...

●什麼是渾水公司？

渾水公司，英文名稱為Muddy Waters，一個美國的匿名調查機構，針對在美上市中國公司發佈質疑調查報告，2010年由於成功獵殺數家中國公司。其中有一家是東方紙業 (Orient Paper)，渾水公司派人親自查核，發現工廠的設備是 1990 年代，辦公環境非常潮濕，庫存可以說是一堆廢紙，根本不值 490 萬美元[1]。類似的公司很多，格勞克斯(Glaucus Research Group)就是其中一家[2]。

●再生-KY遭狙擊案

我國有一家公司再生-KY(1337，原稱之為F-再生，以下簡稱再生公司)於2014年遭到格勞克斯的狙擊[3]，話說2014年4月24日，中國時報一則報導標題「F-再生驚爆財報不實　美機構：毫無投資價值」[4]揭開了序幕，報導內容：格勞克斯今晨發布一篇措詞強烈研究報告，內容直指EVA發泡材料廠商再生公司，實際收入要比披露財務數字少90%，而且有嚴重的債務，因此，直接把目標價定為0元。

再生公司當日股價就收了一個跌停板，從前一日的86.5元降為80.5元。

再生股價走勢圖與事發當日股價位置。

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當天晚上公司高層第一次的記者會又回應的軟弱無力，加上中資企業來台掛牌，有部分民眾本來就沒啥好感，覺得就是來台灣圈錢的，多數人站在格勞克斯這邊[5]，股票跌得一發不可收拾，公司高層看情勢不妙，緊急從大陸來台，並於4月27日第二次記者會，並宣布實施庫藏股。(4/25董事會決議，實施4/28-6/27)

再生實施庫藏股區間。

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可是從事後資料研析，原本預計買回10,000張的股票，後來因為「公司營運資金規劃考量」，最後才買346張，執行率3.46%，平均成交價格70.66元，顯然是一開始買了幾張後就沒再買了[6]。

4月30日第5根跌停板，股價跌到60.4元，如前所述，這時候公司的庫藏股開始護盤，但顯然格勞克斯早有準備，馬上丟出第三份報告...

●主管機關參一腳

遭到有計畫性狙殺的再生公司，當5月2日股價準備繼續崩跌時，證交所出手力挺。或許是為了維持股市的穩定，也或許是寧願自己打自己的小孩，也不要國際放空集團來吹皺台股的一池春水。

證交所派員赴對岸實地查核後，2014年5月2日公布結果，初步判定再生公司回應有其依據，內容與帳載紀錄尚符。證交所表示，再生公司已提告，投保中心也將針對投資人權益進行研究[7]。

再生股價走勢圖與證交所公布報告股價位置

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雖然證交所提出報告後，市場投資人眼見大哥出手了，信心大增，一下子把賣單全部吸收光，當日收漲停68.1元，隔週一再以漲停72.8元作收。只是股價稍微反彈，5月6日來到77.4元的高點後，股價自此不再回到此一高點，月月下跌，即使反彈也都無力回天。

當時我個人對於主管機關力挺的作為，覺得很難理解，事後飛到大陸進行實地查核，公司早就準備好東西，還能查到什麼？格勞克斯是事情未爆發前調查，才比較有可能看到公司的真實面，也因此格勞克斯譏笑主管機關查核僅三天[8]。

查核時間這麼短，到底能看到什麼，只是為了掩飾KY公司可能衍生的造假問題？這些官員跳出來力挺的行為，假設最後確實證明格勞克斯是對的，如果投資人聽信主管機關的保證，那不是演變成國家賠償事件嗎？[9]

●不到10元的股價

2015年，才隔了一年，股價當然很難看，市場也回頭檢討質疑[10]。2016年依舊有人討論格勞克斯的對錯[11]，時至今日，再生公司的股價已經不到10元，雖然無法得悉是否與格勞克斯報告內容有因果關係，還是有其他產業環境、投資失敗、經營出問題等，2017Q4本業與EPS都呈現負數，回頭來看這一起事件，也實在是令人唏噓不已。

我個人也從正面股價篩選模式，修正為著重於負面刪選排除，並製作完成「屠龍寶刀平台」[12]，列出壞股票的特徵值，以避免自己陷入壞股票的圈套；市場上有少數價值投資人也在深入分析財報時，同時有幾位自成一派，有著日本卡通人物柯南鍥而不舍、追查真相的精神，也有著渾水公司廣泛調查的技術本質，挖掘壞公司、不肖份子可疑的蛛絲馬跡，保護單純的一般投資人。

補充資料：

[1] 被它狙擊的公司幾乎無一倖免 ! 放空機構渾水是怎麼做調查的 ? https://www.stockfeel.com.tw/被它狙擊的公司幾乎無一倖免-放空機構渾水是怎/。

[2] 格勞克斯官網，https://glaucusresearch.com/。

[3] 格勞克斯提供的報告，https://www.slideshare.net/asianextractor/glaucus-asia-plastic-recycling-apr-2014。

[4] F-再生驚爆財報不實 美機構：毫無投資價值，https://www.chinatimes.com/realtimenews/20140424003394-260410?chdtv。

[5] F-再生 關鍵震盪 13天全紀錄，獵殺國際禿鷹內幕，https://wwwNaNoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=11416。

[6] 細部資料請至公開資訊站：庫藏股專區查詢。

[7] F-再生洗冤屈 格勞克斯恐觸法，https://www.chinatimes.com/newspapers/20140503000558-260110?chdtv。

[8] 格勞克斯譏證交所：查核僅3天，https://tw.finance.appledaily.com/daily/20140506/35811292/。

[9] F-再生案大鬥法 金管會跨海告洋禿鷹，https://youtu.be/kF9GMCUznF8。

[10] 公司的誠信-f-再生1337，http://stockstudy.pixnet.net/blog/post/283786867。

[11] F-再生是否再生? https://statementdog.com/insight/posts/256-F-再生是否再生%3F。

[12] 屠龍寶刀平台，本平台僅提供台灣法學基金會的捐款人使用，https://docs.google.com/spreadsheets/d/1ntKZEMIpMxqVpPNLWxEtDIc4eOeT_em_m5C6gno2vtA/edit#gid=1770221302。