DeFi的市場隱憂：其實沒那麼「去中心化」？穩定幣真的可靠嗎？
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文／David Stinson孫維德
DeFi前景誘人：防範風險、確保落實監理
DeFi的系統性風險就跟KYC一樣，監理重點都是貨幣供給的入口跟出口，而且要避免銀行被虛擬市場控制，監理的重點也就不能放在會被影響的資產，而得放在持有這些資產的銀行。
在2008年金融危機最嚴重的時候，雷曼兄弟的倒閉並不是最大的問題，因為當時有個價值600兆美元的場外交易（OTC，即去中心化）衍生商品市場也搖搖欲墜。市場花了10年的時間，才從雷曼兄弟的傷害中恢復過來，如果OTC也崩潰，後果更不堪設想。2022年全球去中心化市場的GDP總值，預計將達100兆美元。
當然，這個數字是交易的總額，而非淨現金流；如果全世界有個統一的票據交換所可以統合所有買賣資料，許多帳務的金額會彼此抵消。後來《陶德–法蘭克法》（Dodd-Frank Act）的重點之一，也是把這些金融工具的監管權利，集中到美國商品期貨交易委員會（CFTC）。
13年後，去中心化金融（DeFi）的市場規模，成長到850億美元。雖然DeFi的規模比之前的場外交易小很多，也還看不出未來會怎麼發展，美國依然希望「先確保能夠確實監理」。它不僅必須訂出該行業的監理規則，之後還得處理DeFi、美元、銀行體系之間的關係。
與美元掛鉤獲得信任
DeFi一般來說就是虛擬貨幣的抵押貸款，它通常用一種虛擬貨幣當抵押品，為另一種虛擬貨幣擔保，不過有些抵押品會是與美元這類主要貨幣掛鉤的穩定幣。當然，它也會在其他地方用到穩定幣，但監理碰到的問題，大部分都和這種把虛擬幣掛鉤到主流金融系統的機制有關。
穩定幣並不是新的科技產品，只是一種用區塊鏈來連動銀行存款的東西。虛擬貨幣是去中心化的，但穩定幣的管理相當集中，所以管理單位的誠信就成了一個問題。很多時候管理者的誠信真的值得懷疑，2021年10月，泰達幣（USDT）就因為謊報貨幣儲備量，被美國商品期貨交易委員會開罰4,100萬美元。
而且即使管理者完全可信，穩定幣依然有潛在風險，這些商品一旦進入金融體系，就會擴大貨幣供給總量。央行當然很在意這個問題，所以討論穩定幣的時候，一定要同時思考各國央行自己發行的央行數位貨幣（CDBCs）這種相同功能的東西。
監理DeFi時，除了要重視結算集中化的問題，通常還要跟其他虛擬貨幣一樣，考慮到防制洗錢／了解客戶的問題。不過，穩定幣有時候對國家來說，也相當好用。未來各國的制裁與法規一定會越來越複雜，例如美國會制裁中國企業，中國則會明文禁止所有和中國有關的企業遵守美國的禁令。美元早就是一種戰略資產，但未來可能直接成為軍事武器，這時候穩定幣就會大幅影響美國力量投射的能力。
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